스트래티지 신용모델로 본 220억달러 자금조달 구조…비트코인 담보 안정성은 어디까지인가

스트래티지, 부채·우선주 219억달러 규모와 비트코인 담보 여력 공개

스트래티지(Strategy)가 자체적으로 설계한 비트코인(Bitcoin) 기반 신용모델을 통해 총 부채와 우선주 규모를 219억5,200만 달러로 산정했다. 이에 대응하는 비트코인 준비자산 가치는 535억4,000만 달러로 제시됐다.

이번 모델은 비트코인 가격 6만3,701달러, 변동성 40%, 연간 기대수익률(BTC ARR) 10%을 기본 전제로 삼고 있다. 핵심은 각 자금조달 상품이 어느 가격대에서 담보 부족 상태에 진입하는지, 즉 BTC 플로어를 계산해 신용 위험을 구간별로 나눠 보여준다는 점이다.

신용 스프레드는 투자등급, 하이일드, 디스트레스트의 세 단계로 구분되며, 이를 통해 상품별 안정성을 한눈에 파악할 수 있도록 구성됐다.

전환사채 6종, 모두 0bps…담보 여력은 매우 넉넉

전환사채(Convert) 6종의 명목 총액은 67억1,400만 달러다. 2028년 만기부터 2032년 만기까지 전 상품의 신용 스프레드는 0bps로 표시됐으며, 모두 투자등급 구간(150bps 이하)에 포함됐다. BTC 리스크 수치 역시 전부 0.00%로 나타났다.

특히 눈길을 끄는 부분은 높은 담보 배율이다. 2028년 만기 전환사채의 BTC 레이팅은 172.4배에 달했고, 이후 만기가 길어질수록 57.9배, 38.6배, 29.5배 수준으로 낮아졌다. 그럼에도 전체 평균은 25.9배로 상당히 높은 편이다. 가중평균 듀레이션은 1.8년으로 집계됐다.

전환사채 전체를 기준으로 한 통합 BTC 플로어는 2,456달러다. 이는 현재 가정된 비트코인 가격과 비교하면 83.31% 하락해야 담보 부족 구간에 진입한다는 의미다.

우선주는 부담이 더 크다…STRD만 하이일드 구간 진입

우선주 구간으로 넘어가면 분위기가 달라진다. STRF는 9bps로 여전히 투자등급에 머물렀지만, STRC 115bps, STRE 128bps, STRK 146bps로 갈수록 스프레드가 확대되는 모습이 확인됐다. 이 가운데 STRD는 174bps로, 유일하게 하이일드 구간(150~500bps)에 포함됐다.

우선주 전체 명목 규모는 152억3,900만 달러이며, 누적 명목 기준으로는 173억200만 달러다. 가중 듀레이션은 8.2년으로 부채성 상품보다 훨씬 길다. BTC 레이팅은 3.1배 수준까지 낮아졌고, 통합 BTC 플로어는 2만587달러로 계산됐다.

이는 만기가 길고 담보 배율이 낮은 상품일수록 비트코인 가격 하락에 대한 완충력이 줄어든다는 점을 보여준다.

손익분기 기대수익률 3.24%…현재 가정상 여유는 있는 상태

모델 상단에는 비트코인 듀레이션 30.8년, 손익분기 ARR 3.24%라는 지표도 함께 제시됐다. 현재 기준 시나리오의 기대수익률이 10%인 만큼, 손익분기 수준을 충분히 웃돌고 있다는 해석이 가능하다.

즉, 현 시점의 가정 아래에서는 비트코인 준비자산이 부채와 우선주에서 발생하는 부담을 감당할 수 있는 여지가 있다는 뜻이다.

부채와 우선주를 합산한 통합 기준에서는 BTC 레이팅 3.1배, 듀레이션 6.2년, BTC 플로어 2만587달러가 도출됐다. 현 가격 대비로는 -11.26% 수준이다. 이는 전체 포트폴리오의 담보 완충폭이 우선주 구조의 영향으로 더 좁아졌음을 시사한다.

이 신용모델이 주목받는 이유

스트래티지는 마이클 세일러 회장을 중심으로 비트코인을 대차대조표의 핵심 자산으로 편입해온 대표적 기업이다. 그동안 전환사채와 우선주 발행을 통해 자금을 조달하고, 이를 바탕으로 비트코인을 지속적으로 매입해 왔다.

그래서 시장이 가장 궁금해했던 질문은 늘 같았다. 비트코인 가격이 어느 수준까지 하락하면 현재 자본 구조가 압박을 받기 시작하느냐는 점이다.

이번 모델은 그 물음에 대해 상품별 임계 가격이라는 보다 구체적인 수치로 답하고 있다.

• 전환사채 BTC 플로어: 2,456달러
• 우선주 BTC 플로어: 2만587달러

이 수치만 놓고 보면, 단기성 부채보다 장기 우선주가 비트코인 가격 변동에 더 민감한 구조에 놓여 있다는 점이 분명하게 드러난다.

앞으로 확인해야 할 포인트

스트래티지는 이번 모델을 일회성 자료로 끝내지 않고, 자본 조달이 비트코인 준비자산에 어떤 영향을 주는지 계속 추적하겠다고 밝혔다. 향후 시장에서는 비트코인 가격이 각 플로어 라인과 얼마나 거리를 유지하는지, 그리고 추가 조달이 이 완충 구간을 어떻게 바꿔놓는지가 핵심 관전 포인트가 될 전망이다.

출처 :: https://www.coinddak.com/news/articleView.html?idxno=7530