에이브 USDC 수익률, 에테나 sUSDe에 근접…배경엔 3억8,300만달러 규모 차입

에이브 USDC 예치 수익, 에테나 대표 상품과 사실상 비슷한 수준

탈중앙화 대출 프로토콜 에이브(Aave)에 USD코인(USDC)을 예치한 이용자들이 최근 며칠 동안 에테나(Ethena)의 대표 수익형 상품인 sUSDe와 거의 차이 없는 수익률을 기록한 것으로 나타났다. 해당 내용은 온체인 데이터 분석 계정 punkquidity가 2026년 11월 10일부터 13일까지 3일간의 데이터를 집계해 공개한 결과다.

같은 조건으로 1만 달러를 넣었을 때, 에이브의 USDC 예치는 한 달 기준 39달러, 에테나의 sUSDe는 41달러 수준의 수익이 쌓였다. 두 상품의 격차는 사실상 2달러에 불과했다.

에이브 금리를 지탱한 큰손은 누구였나

겉으로 보기에는 에이브의 USDC 예치 수익률이 안정적으로 형성된 것처럼 보이지만, 실제로는 그 배경에 특정 대형 차입자의 영향이 크게 작용했다. 분석에 따르면 에이브 USDC 예치자에게 돌아간 이자 중 약 14%는 에테나의 차입에서 발생했다.

에테나가 에이브에서 빌린 규모는 무려 3억8,300만 달러에 달한다. 만약 이 대출이 존재하지 않았다면, 에이브의 자체 금리 모델상 USDC 예치 금리는 약 2.8% 수준까지 낮아졌을 가능성이 크다는 계산도 함께 제시됐다.

결국 단일 차입자 하나가 대형 스테이블코인 대출 시장의 예치 금리를 약 2%포인트 가까이 끌어올리는 구조가 만들어졌다는 뜻이다.

에이브의 강점으로 자주 언급되는 즉시 출금 가능성 역시 완전히 무제한은 아니다. 풀에 여유 유동성이 남아 있어야만 바로 인출할 수 있기 때문이다. 따라서 이처럼 큰 규모의 차입자가 포지션을 조정하면, 예치 수익률과 유동성 상태가 동시에 흔들릴 수 있다는 점도 확인된다.

주요 스테이블코인 수익 상품 비교

대형 스테이블코인 기반 수익 상품들을 1만 달러 예치 기준 월 수익으로 비교하면, 최상위권 상품들 사이의 격차는 생각보다 크지 않았다.

• 메이플 파이낸스(Maple Finance) syrupUSDC: 월 42달러, 연 5.2%
• 에테나 sUSDe: 월 41달러, 연 5.0%
• 에이브 USDC: 월 39달러, 연 4.8%
• 스카이(Sky) sUSDS: 월 31달러, 연 3.8%

syrupUSDC는 메이플에서 자금을 빌리는 기관들이 이자를 부담하는 구조이며, 출금 시에는 대기열을 거쳐야 한다. sUSDe는 무기한 선물 펀딩비와 준비금 운용 수익이 수익의 원천이고, 언스테이킹에는 하루가 소요된다.

반면 에이브 USDC는 비교적 단순한 구조를 갖고 있지만, 앞서 언급한 것처럼 특정 대형 차입자 의존도가 눈에 띈다. 스카이의 sUSDS는 차입자 이자와 준비금 수익을 나눠주는 형태이며, 즉시 출금이 가능하다는 특징이 있다.

전체적으로 보면 시장에서 비교적 안전한 축으로 평가받는 상품들은 대체로 연 4~5%대에 모여 있다. 결국 출금 조건과 유동성 제약이 수익률 차이로 이어지는 모습이다.

월 50달러를 넘기는 고수익 상품들, 대신 조건도 더 무겁다

물론 더 높은 수익률을 제공하는 상품도 존재한다. 다만 높은 보상에는 그만큼 뚜렷한 조건과 위험이 따라붙는다.

• 스카이 stUSDS: 월 81달러, 연 10.2%
• 플루이드(Fluid) USDT 예치: 월 72달러, 연 9.0%
• USD.AI sUSDai: 월 56달러, 연 7.0%
• 3Jane USD3: 월 52달러, 연 6.5%

stUSDS는 스카이(SKY) 토큰을 담보로 대출받는 이용자들이 이자를 지급하는 구조다. 다만 이번 3일 기준 수치가 높게 나타났을 뿐, 최근 30일 평균 수익률은 6.8%로 더 낮았다.

Fluid의 USDT 상품은 최근 시장 하락 국면에서 금리가 급등하며 높은 수익률을 기록했다. 이는 변동성이 커지는 시점에 레버리지 수요가 일시적으로 집중된 결과로 해석할 수 있다.

sUSDai는 AI 데이터센터용 GPU 구매 자금 대출에서 수익이 발생하며, 출금은 30일 주기로 이뤄진다. USD3는 무담보 신용대출이 수익원이며, 현재는 신규 예치가 모두 찬 상태다.

수익률 숫자보다 중요한 것은 ‘누가 왜 이자를 내는가’

이번 비교는 스테이블코인 수익 상품을 단순히 몇 %를 주는지만 보고 판단해서는 안 된다는 점을 잘 보여준다. 실제로는 각 상품의 수익률이 어떤 차입자 구조에서 나오는지, 그리고 출금 유동성이 얼마나 보장되는지가 핵심이다.

일반적으로 무담보 신용대출, GPU 관련 대출, 변동성이 큰 토큰을 담보로 한 대출처럼 위험이 높은 영역일수록 금리가 높아진다. 반대로 구조가 단순하고 즉시 출금이 쉬운 상품은 수익률이 낮아지는 경향이 있다.

특히 에이브처럼 규모가 큰 시장조차도 특정 차입자 한 곳에 수익의 상당 부분을 의존하고 있다는 사실은, 유동성 집중 위험이 여전히 중요하다는 점을 다시 상기시킨다.

punkquidity의 해석

punkquidity는 이번 분석을 다음과 같은 취지로 정리했다. 수익률이 높을수록, 그 상품의 차입자들은 더 낮은 비용으로 자금을 조달할 수 있는 다른 선택지가 적다는 의미라는 것이다.

출처 :: https://www.coinddak.com/news/articleView.html?idxno=9487