윈터뮤트의 경고…비트코인 반등, 실수요 아닌 숏 청산 효과일 수 있다

비트코인 반등에 제동 건 윈터뮤트

글로벌 암호화폐 마켓메이커 윈터뮤트(Wintermute)가 최근 비트코인 상승 흐름을 두고 낙관론에 선을 그었다. 표면적으로는 가격이 회복세를 보이고 있지만, 이를 건전한 추세 돌파로 해석하기에는 무리가 있다는 판단이다. 윈터뮤트는 이번 반등이 현물 중심의 매수세에서 비롯된 것이 아니라, 선물 시장에 쌓여 있던 숏 포지션이 청산되며 나타난 숏 스퀴즈 성격이 더 짙다고 분석했다.

즉, 시장에 새로운 자금이 꾸준히 유입되며 가격이 오른 것이 아니라, 하락에 베팅했던 투자자들이 예상과 다른 방향의 움직임에 밀려 포지션을 정리하는 과정에서 상승 압력이 커졌다는 의미다. 이런 경우 가격은 짧은 시간 안에 빠르게 오를 수 있지만, 상승의 기반이 약하다는 점에서 지속성에는 의문이 붙는다.

선물은 과열됐지만 현물은 잠잠했다

2025년 2월 이후 비트코인은 상당한 회복 흐름을 보여줬다. 하지만 이 상승을 들여다보면 구조가 다소 불안하다. 최근 한 달 사이 비트코인 선물 시장의 미결제약정(Open Interest)은 약 480억 달러에서 580억 달러 수준으로 확대됐다. 대략 100억 달러 가까운 증가다.

이 수치는 시장 참여자들이 현물을 사들이기보다, 레버리지를 활용한 방향성 베팅을 공격적으로 늘리고 있음을 시사한다. 문제는 같은 기간 현물 거래량은 2년 내 최저권에 머물렀다는 점이다. 일반적으로 강한 상승장의 초반에는 현물 매수세가 먼저 살아나고, 이후 선물 시장이 탄력을 받는 흐름이 자연스럽다. 그러나 지금은 선물이 가격을 끌어올리는 동안 현물은 별다른 반응을 보이지 않고 있다.

이처럼 선물과 현물의 온도 차가 큰 시장에서는 현재의 상승이 얼마나 오래 이어질 수 있을지에 대한 의문이 커질 수밖에 없다.

이동평균선이 보여주는 현재 시장의 질

기술적 흐름에서도 이러한 차이는 확인된다. 비트코인의 50일 이동평균선과 200일 이동평균선을 기준으로 보면, 2024년 중반의 강세장과 지금은 분위기가 확연히 다르다.

당시에는 가격이 두 이동평균선을 모두 안정적으로 웃돌았고, 상단 이격도 크게 벌어졌다. 여기에 하단 모멘텀 지표 역시 선명한 녹색 구간을 나타내며, 추세 추종 자금과 현물 매수세가 함께 유입된 전형적인 강세 구조를 보여줬다.

반면 2025년 들어서는 가격이 한때 200일 이동평균선 아래로 밀린 뒤 반등하는 양상이 나타났고, 하단 지표는 오히려 붉은 영역을 유지하고 있다. 이는 가격 반등과 별개로 시장 내부에는 여전히 구조적인 매도 압력이 남아 있음을 뜻한다. 다시 말해, 가격은 회복됐지만 상승의 성격 자체는 과거와 다르다는 해석이 가능하다.

숏 스퀴즈가 만드는 반등은 왜 취약한가

숏 스퀴징은 하락을 예상하고 공매도 또는 숏 포지션을 잡은 투자자들이 예상 밖의 상승을 맞으며 강제 청산되는 과정에서 발생한다. 이때 청산 주문이 다시 매수 압력으로 작용해 가격이 더 빠르게 뛰는 현상이 나타난다.

문제는 이런 상승이 실수요 기반이 아니라는 점이다. 포지션 청산이 마무리되면 추가 상승을 떠받칠 새로운 매수 동력이 부족해지고, 가격은 다시 힘을 잃기 쉽다. 윈터뮤트가 이번 비트코인 반등을 경계하는 이유도 여기에 있다.

정리하면 현재 시장은 다음과 같은 특징을 보인다.

• 미결제약정 급증: 레버리지 베팅이 빠르게 늘고 있음
• 현물 거래량 부진: 실제 매집 수요가 뚜렷하게 확인되지 않음
• 가격 반등의 기반 약화: 수급 균형보다 청산 효과가 크게 작용했을 가능성

결국 지금의 가격 수준은 자연스러운 수요 확대의 결과라기보다, 숏 포지션 정리 과정에서 형성된 부산물일 수 있다는 것이 윈터뮤트의 핵심 시각이다.

과거에도 선물 주도 장세는 오래가지 못했다

이 같은 구조는 처음이 아니다. 과거 비트코인 시장에서도 선물 시장이 현물보다 앞서 과열되며 가격을 밀어 올린 국면은 대체로 오래 지속되지 못했다. 대표적으로 2021년 5월과 11월 조정 국면, 그리고 2022년 초 하락 흐름은 모두 미결제약정이 과도하게 팽창한 뒤 청산이 급격히 쏟아진 패턴과 맞물려 있었다.

레버리지 의존도가 높아질수록 시장은 구조적으로 더 불안정해진다. 상승할 때는 탄력이 과장되지만, 반대로 충격이 발생하면 낙폭 역시 확대되기 쉽다. 현재 미결제약정이 580억 달러 수준까지 쌓인 상황에서는, 거시 변수나 온체인 이상 징후 같은 외부 자극이 발생할 경우 대규모 청산 연쇄 반응으로 이어질 가능성도 배제하기 어렵다.

지속 가능한 상승을 위해 필요한 조건

윈터뮤트의 메시지는 비교적 명확하다. 비트코인이 진짜 상승 사이클로 평가받으려면, 무엇보다 현물 거래량 회복이 먼저 나타나야 한다는 것이다. 기관과 개인 투자자의 실제 매집이 온체인 데이터에서 확인되고, 현물 ETF로의 자금 유입도 다시 강해져야 비로소 구조적인 강세 논리가 힘을 얻을 수 있다.

반대로 선물 중심의 상승만 이어진다면 이는 일시적인 과열로 끝날 가능성이 높다. 시장 전문가들이 공통적으로 지적하는 부분도 바로 이 지점이다. 미결제약정 증가와 현물 거래 부진 사이의 괴리가 줄어들지 않는 한, 현재 반등을 본격적인 추세 전환으로 단정하기는 아직 이르다는 평가가 설득력을 얻고 있다.

출처 :: https://www.coinddak.com/news/articleView.html?idxno=5515