코스닥 6000의 함정, 유동성 없는 강세장을 믿을 수 있을까

9월 증시를 바라보는 전문가들의 톤은 묘하게 낙관적이다. 코스닥이 6000선 밑으로는 안 갈 것이라는 컨센서스가 형성됐고, 비중을 줄이자는 목소리는 거의 들리지 않는다. 하지만 나는 이 낙관론의 근거가 되는 8월의 15.9% 급등을 곱씹을수록 불안해진다. 숫자는 화려했지만 그 숫자를 만든 거래대금은 오히려 쪼그라들고 있었기 때문이다.

14년 만의 최고 상승률, 그런데 거래대금은 왜 줄었나

8월 코스닥지수의 15.91% 상승은 역대 8월 기록 중 최고치다. 문제는 이 상승을 뒷받침한 거래대금이 5월 대비 38% 수준까지 줄었다는 사실이다. 지수는 오르는데 참여자는 줄어드는 이런 그림은 전형적으로 소수의 주도주와 수급이 시장 전체를 견인하고 있다는 신호로 읽힌다. 개인적으로 이런 장에서는 지수만 보고 들어갔다가 개별 종목에서 물리는 경우가 많다고 본다. 유동성이 마른 상태에서 지수가 계속 오르려면 신규 자금이 꾸준히 들어와야 하는데, 지금 흐름은 그 반대로 가고 있다. 전문가 7인이 비중 축소를 말하지 않았다는 것이 곧 안전하다는 뜻은 아니다. 오히려 이럴 때일수록 종목별 옥석 가리기가 훨씬 중요해진다고 생각한다.

연준의 매파 신호와 9월 계절성이 겹치는 구간

케빈 워시 연준 의장의 잭슨홀 연설 이후 시장은 매파적 해석에서 완전히 벗어나지 못한 상태다. G20 회의에서도 그는 세계 경제가 저축 과잉에서 투자 급증의 시대로 전환됐다고 진단했는데, 이는 곧 금리가 더 오래 높은 수준을 유지할 수 있다는 암시로 들린다. 여기에 베이지북, 8월 고용보고서, ISM 서비스업 PMI 같은 굵직한 지표들이 이번 주에 연달아 발표된다. 서비스업 지표가 둔화 신호를 보이면 경기침체 우려까지 겹치면서 시장이 이중으로 흔들릴 가능성도 배제할 수 없다. 미국 증시의 9월 계절적 약세는 매년 반복되는 이야기지만, 올해는 금리 불확실성과 맞물려 있어 체감 리스크가 더 크게 느껴진다. 국내 증시가 미국 금리와 지정학적 불확실성에 발목이 잡혀 있는 이유도 결국 여기에 있다.

가계대출 조이기, 유동성 축소의 또 다른 축

새마을금고와 신협 등 상호금융업권까지 가계대출 총량 관리 목표치가 배분되면서 카드와 보험업권도 조만간 같은 절차를 밟게 된다. 이는 단순히 대출 규제라는 정책 이슈가 아니라 시중에 풀리는 돈의 총량을 줄이는 작업이라는 점에서 증시 유동성과도 무관하지 않다. 새마을금고는 3천억에서 5천억원, 신협은 1천억에서 2천억원 수준으로 늘어난 목표치를 받았지만, 이는 확대가 아니라 관리 범위 내에서의 조정에 가깝다. 결국 가계 자금이 부동산이나 대출로 묶이는 구조가 강화되면 주식시장으로 흘러들어올 여유자금은 줄어들 수밖에 없다. 코스닥 거래대금 감소와 이 정책 흐름이 시기적으로 맞물린다는 점을 우연으로만 보기는 어렵다. 유동성이라는 키워드가 이번 9월 증시를 이해하는 핵심 축이라는 생각이 점점 굳어진다.

달러 대신 위험자산으로 옮겨가는 자금의 방향성

최근 시장에서는 달러를 제외한 거의 모든 자산으로 자금이 옮겨가는 흐름이 감지된다. 비트코인에 뭉칫돈이 몰리는 현상도 같은 맥락에서 해석할 수 있는데, 이는 안전자산 선호가 약해지고 위험자산으로의 베팅이 늘고 있다는 뜻이다. 나는 이런 자금 이동이 코스닥의 8월 급등과도 상당 부분 연결돼 있다고 본다. 다만 이런 흐름은 거래대금이 뒷받침될 때 지속 가능하다는 점에서, 현재의 유동성 고갈 국면과는 다소 어긋나 있다. 위험자산 선호가 실제 자금 유입으로 이어지지 않고 심리적 기대감에만 머문다면 언제든 되돌림이 나올 수 있다. 결국 이 자금이 실제로 국내 증시에 얼마나 들어오느냐가 9월 이후 방향성을 가를 변수가 될 것이다.

전문가들의 낙관론과 시장 내부의 유동성 지표가 서로 다른 이야기를 하고 있는 지금이 오히려 투자자에게는 신중함이 필요한 시점이라고 본다. 6000선이 지켜질 것이라는 컨센서스에 안주하기보다는, 거래대금과 연준 발 지표들을 함께 체크하며 리스크 관리를 병행하는 편이 낫다. 나는 이번 9월을 지수보다는 개별 종목과 수급의 질을 따지는 장으로 접근할 계획이다. 결국 시장은 숫자가 아니라 그 숫자 뒤에 숨은 참여자들의 신뢰로 움직인다는 사실을 다시 한번 되새기게 된다.

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