카사코리아 영업권 96억 손상, 대신증권이 STO 불씨를 남긴 이유

312억원의 웃돈을 주고 인수한 회사가 4분의 1 토막이 나도 조용히 사업 재개 채비를 갖추는 경우는 흔치 않다. 대신증권의 카사코리아 케이스가 그렇다. 규제 공백 속에 개점휴업 상태인 조각투자 자회사를 굳이 안고 가는 이유는 단순한 손실 처리 문제가 아니라 내년 STO 법제화라는 판을 노린 포석이라고 봐야 한다. 손상차손 장부에만 매몰되면 이 투자 결정의 진짜 맥락을 놓친다.

312억 웃돈이 72억으로, 그럼에도 접지 않는 이유

대신증권이 2023년 카사코리아를 인수하며 지불한 영업권 프리미엄은 312억원에 달했다. 순자산가치가 8억원에 불과한 회사에 그만큼의 웃돈을 얹었다는 것은 조각투자, 즉 STO 시장의 미래 가치를 그만큼 높게 봤다는 뜻이다. 하지만 혁신금융서비스 지정 기간이 끝나고 이를 대체할 인가가 나오지 않으면서 사업은 사실상 멈췄고, 2025년과 2026년 상반기에 걸쳐 총 248억원의 손상차손이 누적되며 장부가치는 72억원까지 쪼그라들었다. 보통 이런 구조라면 자회사 정리나 청산 수순을 밟는 게 합리적인 선택지처럼 보인다. 그런데 대신증권은 남은 직원들의 재취업까지 챙기며 조직을 완전히 해체하지 않는 모습을 보였다. 이는 단순한 인도적 조치가 아니라 향후 STO 법제화 이후 사업을 재가동할 때 필요한 인력과 노하우를 흩어지지 않게 관리하려는 전략적 판단으로 읽힌다. 대신증권은 실제로 코스콘이 주도하는 토큰증권 공동망에 참여하며 협업 체제를 유지하고 있다. 손상차손이라는 회계상 숫자와 별개로, 시장 재개 시점을 겨냥한 실물 준비는 계속되고 있는 셈이다.

STO 인가 문턱, 자본과 유동화 리스크가 관건

내년 2월 법제화를 앞둔 STO 시장은 진입장벽이 결코 낮지 않다. 수익증권 투자중개업 인가를 받으려면 최소 10억원의 자기자본과 투자확약서 수준의 확실한 자금 조달 계획을 입증해야 한다. 여기에 현행 자산유동화법상 유동화증권 발행 잔액의 5%를 사업자가 직접 떠안아야 하는 의무 보유 규정까지 걸려 있어, 자본 여력이 약한 스타트업형 사업자에게는 사실상 진입 자체가 어려운 구조다. 이 지점에서 증권사 계열 STO 사업자와 독립 스타트업 사업자의 명암이 갈릴 공산이 크다. 대신증권처럼 그룹 차원의 자본 지원이 가능한 곳은 인가 문턱을 넘을 여력이 있지만, 자체 자본으로 버티던 조각투자 플랫폼들은 이미 시장에서 퇴출 수순을 밟고 있다는 소식이 잇따르고 있다. 결국 STO 시장 개화는 소수의 증권사 계열 플레이어 중심으로 재편될 가능성이 높고, 이는 투자자 입장에서 증권주를 STO 테마로 접근할 때 옥석 가리기가 필요하다는 뜻이기도 하다. 규제가 촘촘해질수록 살아남는 자의 몫이 커지는 구조라는 점을 기억해야 한다.

조각투자 원금손실 사태, 신뢰 회복이 먼저다

카사코리아를 비롯한 기존 조각투자 사업자들의 퇴출 과정에서 투자자 원금손실 우려가 현실화되고 있다는 소식은 STO 시장 전체에 부담으로 작용할 수 있다. 4년간의 샌드박스 실증을 거치고도 제도화 문턱에서 무너진 스타트업들의 사례는 규제 공백이 얼마나 큰 리스크였는지를 보여준다. 투자자 신뢰가 한번 흔들리면 제도가 정비된 이후에도 자금 유입 속도는 더뎌질 수밖에 없다. 이 때문에 STO 법제화가 실제로 시장에 훈풍을 불어넣으려면 단순히 인가 요건을 완비하는 것을 넘어, 기존 조각투자 사업자들의 청산 과정에서 발생한 투자자 손실을 어떻게 처리할지에 대한 명확한 신호가 필요하다. 금융당국이 이 부분을 소홀히 하면 STO는 규제만 촘촘해진 반쪽짜리 제도로 남을 위험이 있다. 증권주 투자자 입장에서는 STO 관련 기대감만으로 접근하기보다, 각 사업자가 과거 조각투자 사업에서 남긴 손실 처리와 투자자 보호 이력을 함께 살펴보는 게 합리적이다.

수출 호황과 금리 부담이 만드는 증권업 이중 환경

8월 수출이 반도체 호조에 힘입어 역대 최대치를 기록하며 19개월 연속 무역흑자를 이어간 것은 국내 자본시장 전반에 우호적인 배경이다. 그러나 동시에 미국 10년물 국채금리가 장중 5%를 돌파하는 등 글로벌 금리 환경은 갈수록 팍팍해지고 있다. 국내 국채선물이 방향성을 잃고 보합권에 머무는 것도 이런 대외 변수와 국내 금리 레벨 부담이 팽팽히 맞서고 있기 때문이다. 이런 환경에서 증권사들은 전통적인 브로커리지와 IB 수익만으로는 성장 동력을 확보하기 어려워졌고, STO나 애프터마켓 같은 신규 사업 영역에서 활로를 찾으려는 움직임이 두드러진다. 대신증권의 카사코리아 재정비도 이런 큰 흐름 속에서 이해할 수 있다. 금리가 높은 국면에서는 신규 자금 조달 비용이 커지는 만큼, 자본력이 탄탄한 대형 증권사일수록 신사업 투자 여력에서 우위를 점하게 된다. 결국 지금의 고금리 환경은 역설적으로 증권업계의 구조조정과 재편을 가속화하는 촉매가 될 수 있다.

카사코리아 사례는 단순한 자회사 손상차손 이슈가 아니라, STO라는 신산업이 규제 공백기를 거치며 어떻게 재편되고 있는지를 보여주는 축소판이다. 법제화가 임박한 지금, 자본력과 규제 대응력을 갖춘 증권사만이 이 시장의 승자가 될 가능성이 높다. 투자자라면 STO 테마에 막연히 기대감을 걸기보다, 각 사업자의 재무 체력과 과거 투자자 보호 이력을 꼼꼼히 따져보는 자세가 필요하다. 고금리와 규제 리스크가 겹친 국면에서 옥석 가리기는 이제 선택이 아니라 필수다.

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