선물환 순매입과 자영업자 연체율 12.7%, 두 신호가 가리키는 엇갈린 유동성

외화자금시장에는 달러가 넘쳐나는데, 자영업 현장에서는 돈이 말라가고 있다. 한은이 내놓은 금융안정 보고서 한 장에 이렇게 상반된 두 그림이 동시에 담겼다. 거시 유동성 지표와 미시 신용 지표가 따로 노는 이 국면을 어떻게 읽어야 할지, 투자자 입장에서 짚어볼 필요가 있다.

기업 선물환 순매입 전환, 원화 강세 베팅의 뒷면

3분기 들어 국내 기업들이 선물환을 순매도에서 순매입으로 급선회했다는 점은 단순한 헤지 패턴 변화 이상의 의미를 갖는다. 2분기 174억달러 순매도가 18년 만의 최대치였던 것을 떠올리면, 불과 한 분기 만에 방향이 뒤집힌 셈이다. 이는 기업들이 환율 고점 인식을 접고 원화 추가 강세 혹은 최소한 박스권을 예상하기 시작했다는 신호로 해석할 수 있다. 차익거래유인이 8월 -39bp까지 벌어진 것도 결국 은행이 선물환 매도 초과분을 현물환 매수와 스와프 시장 셀앤바이로 메우는 과정에서 나온 부산물이다. 수출 비중이 큰 대형주 입장에서는 환헤지 비용 부담이 줄어드는 국면이라 실적 변동성 완화 요인으로 작용할 수 있다. 다만 이 흐름이 계속되려면 원화 강세 기조 자체가 유지돼야 하는데, 미 연준의 금리 경로나 국제유가 변동성에 따라 언제든 되돌림이 나올 수 있다는 점은 경계해야 한다. 단기적으로는 원화 강세 수혜가 예상되는 항공, 정유, 음식료 등 원자재 수입 비중이 높은 업종에 관심이 갈 만한 구간이다.

자영업자 대출 1100조, 취약차주 연체율이 보내는 경고

거시 유동성이 풍부해 보이는 것과 별개로 자영업 신용시장은 완전히 다른 속도로 악화되고 있다. 대출 잔액 증가세 자체는 둔화됐지만 비은행권 연체율이 3.86%까지 치솟았고, 다중채무 저신용 취약차주 연체율은 12.71%에 달한다. 연체지속률이 80.9%로 오르고 취약차주의 연체진입률까지 3.60%로 뛰었다는 것은 일시적 현상이 아니라 구조적 부실화가 진행 중이라는 뜻이다. 이 지표는 저축은행, 캐피탈, 카드사 등 2금융권 관련주에는 직접적인 부담 요인이 될 수밖에 없다. 특히 개인사업자대출이 749조8000억원으로 늘어나는 동안 가계대출은 오히려 줄었다는 점은 자영업자들이 생계 자금을 사업자대출로 돌려막고 있다는 정황으로 읽힌다. 소비 관련주나 프랜차이즈, 상업용 부동산 임대 사업 모델을 가진 기업들 역시 자영업 경기 위축의 간접 영향권에서 자유롭지 않다. 정부의 채무조정 및 재기 지원 정책이 병행된다고는 하지만, 부실채권 정리 속도가 어떻게 맞춰지느냐에 따라 2금융권 대손비용 부담이 실적에 반영되는 시점이 달라질 수 있다.

국고채 강세와 외국인 순매수, 금리 인하 기대의 온도차

국제유가 급락과 맞물려 외국인이 3년 및 10년 국채선물을 동시에 순매수하며 채권 시장 강세를 이끈 흐름도 눈여겨볼 대목이다. 3년 지표물 금리가 3.0bp 내린 4.022%, 10년물이 2.3bp 내린 4.422%로 마감한 것은 단순 유가 효과만은 아니다. 한은이 같은 날 발표한 금융안정 상황 보고서에서 올해 두 차례 금리 인상이 금융취약성지수 완화에 기여할 것이라는 평가를 내놓은 점도 채권 심리에 영향을 줬을 가능성이 크다. FVI가 2분기 말 46.5로 장기 평균 수준까지 올라온 상황에서, 연준 연구가 보여주듯 긴축의 효과는 통상 2~3년의 시차를 두고 본격화된다. 즉 지금의 채권 강세는 유가 하락이라는 단기 재료와 중장기 긴축 효과 기대가 겹쳐 나온 결과로 봐야 한다. 외국인의 매수 전환이 롱 포지션 신규 구축이라기보다 그간 덜어낸 물량을 채우는 성격이라는 시장 참여자들의 언급도 과도한 낙관을 경계하게 만드는 부분이다. 국고채 3년물이 4% 아래로 강하게 내려가기는 쉽지 않다는 딜러들의 시각을 감안하면, 금리 민감 업종 주가 반영도 완만한 속도로 이뤄질 공산이 크다.

2차 국민참여성장펀드, 서민 자금이 증시로 유입되는 통로

6000억원 규모의 2차 국민참여성장펀드가 서민 우선배정 물량을 50%까지 확대해 출시된다는 소식은 개인 자금 유입 경로라는 측면에서 함께 봐야 할 재료다. 1차 펀드가 조기 완판됐던 흐름을 감안하면 이번에도 흥행 가능성이 낮지 않지만, 최근 증시 변동성이 커진 상황이라 자금 쏠림 속도는 지켜볼 필요가 있다. 소득공제 최대 40%, 배당소득 9.9% 분리과세라는 세제 혜택은 여전히 매력적이지만 5년 폐쇄형 구조에 3년 이내 양도 시 감면세액이 추징된다는 점은 유동성 제약으로 작용한다. 결국 이 펀드는 장기 자금을 국내 성장기업으로 유도하는 정책성 자금이라는 점에서, 펀드가 실제로 어떤 업종과 종목에 자금을 배분하는지가 시장의 다음 관전 포인트가 될 것이다. 서민층 자금이 우선 유입된다는 설계는 소액 개인투자자들의 시장 참여 확대라는 상징성도 갖는다. 다만 폐쇄형 펀드 특성상 상장 이후에도 거래량이 충분치 않을 수 있어, 만기까지 보유할 수 있는 투자자에게만 적합하다는 점은 분명히 짚고 넘어가야 한다.

거시 유동성은 풍부한데 미시 신용은 갈라지고 있는 지금의 상황은 시장을 단일한 잣대로 판단하기 어렵게 만든다. 원화 강세 수혜주와 2금융권 부실 우려주, 채권 강세 수혜 업종을 한 프레임 안에서 동시에 점검해야 하는 국면이라는 뜻이다. 자영업 연체율이라는 미시 지표가 언제 거시 지표에 전이될지, 그 시차를 가늠하는 것이 앞으로 몇 달간 포트폴리오 조정의 핵심 변수가 될 것이다.

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