자사주 매입 소멸 D-1개월, 삼전닉스 다음 버팀목은 실적뿐이다
배당락일에도 삼성전자와 SK하이닉스가 각각 강보합과 약보합으로 버텨낸 건 우연이 아니다. 국채금리 5%를 넘나드는 대외 악재 속에서 지수가 흔들릴 때마다 두 종목이 방파제 노릇을 해온 배경에는 최근 한달간 31조원어치를 사들인 자사주 매입 프로그램이 있었다. 문제는 이 산소호흡기가 다음달 초중순이면 완전히 꺼진다는 점이다. 필자는 이 시점을 코스피 수급 구조가 실적 펀더멘털로 넘어가는 진짜 분기점으로 본다.
자사주 매입, 이제 곧 바닥난다
삼성전자는 계획한 자사주 매입 물량의 87%를, SK하이닉스는 75%를 이미 소진한 상태다. 남은 물량을 감안하면 다음달 초중순이면 두 회사의 자사주 매입은 사실상 종료 수순에 들어간다. 그동안 외국인과 개인이 차익 실현성 매물을 쏟아내도 주가가 크게 흔들리지 않았던 이유는 이 매수 주체가 매일 하방을 받쳐줬기 때문이다. 배당락일 코스피가 18포인트 남짓 빠지는 데 그친 것도 이 두 종목이 강보합·약보합을 지켜낸 덕이 크다. 그런데 이 버팀목이 사라지면 시장은 다시 순수한 수급 공백 상태로 돌아간다. 결국 남는 질문은 하나다. 자사주라는 인위적 매수세가 빠진 자리를 무엇으로 채울 것인가.
실적이 자사주의 빈자리를 메울 수 있을까
다행히 실적 전망만 놓고 보면 걱정보다는 기대가 앞선다. 삼성전자의 3분기 연결 영업이익은 전 분기 대비 16% 늘어난 103조원대로 집계되고 있고, DS부문 단독으로도 104조원에 달할 것이라는 추정이 나온다. SK하이닉스 역시 매출 89조원, 영업이익 70조원, 영업이익률 78%라는 숫자가 거론되며 고수익 제품 중심 체질 전환이 확인되고 있다. 4분기 전망은 더 낙관적이다. 삼성전자는 114조원대 영업이익에 2027년 HBM 가격 협상에서 공급자 우위를 점칠 것이란 시각이 있고, SK하이닉스는 HBM4 매출 확대를 발판으로 2026년 258조원에서 2027년 407조원까지 영업이익이 늘어날 것이란 전망까지 나온다. 자사주 매입이라는 인위적 수급 방어막이 걷혀도 이 정도 이익 체력이라면 주가가 자력으로 버틸 여지는 충분하다. 다만 이 시나리오는 어디까지나 메모리 업황과 AI 수요가 꺾이지 않는다는 전제 위에 서 있다.
헬릭스 투자가 보여주는 삼성전자의 다른 카드
삼성전자가 미국 AI 인프라 기업 헬릭스에 투자한 사실은 단순한 재무적 투자로 읽어서는 안 된다. 메모리 공급자에서 AI 데이터센터 수요의 최전선으로 포지션을 옮기려는 시도로 봐야 한다. 자사주 매입이라는 수급 카드가 소진되는 시점에 맞춰 전략적 가치 재평가라는 새로운 내러티브가 등장한 셈이다. 반도체 장비주와 소재주가 이 투자 소식에 함께 반응한 것도 같은 맥락이다. 결국 시장은 삼성전자를 메모리 가격 사이클에만 의존하는 회사가 아니라 AI 밸류체인 전반에 지분을 걸어놓은 플레이어로 다시 보기 시작했다. 이 재평가가 실제 주가에 얼마나 반영될지는 다음 분기 실적 발표 이후 구체화될 가능성이 높다.
방송사 매각이 던지는 밸류에이션의 또 다른 문법
JTBC 매각 절차가 EY한영을 주관사로 선정하며 본격화됐다. 상반기 영업손실이 267억원으로 확대됐음에도 시장이 주목하는 건 재무제표가 아니라 종편 사업자라는 희소성이다. YTN 사례에서 200%가 넘는 경영권 프리미엄이 형성됐던 것처럼, 방송업은 실적보다 진입장벽과 시장점유율이 몸값을 좌우하는 대표적 산업이다. 이는 반도체 대장주들의 밸류에이션 논리와는 결이 다르다. 삼성전자와 SK하이닉스가 실적과 수급으로 가치를 증명해야 하는 자리라면, JTBC는 대체 불가능한 라이선스 자체가 협상력이 되는 자리다. 같은 시기 서로 다른 두 밸류에이션 문법이 동시에 시장에 공존하고 있다는 점이 흥미롭다.
자사주 매입이라는 인위적 수급 방어막이 걷히는 다음달은 코스피 대표주들의 진짜 체력이 드러나는 시험대가 될 것이다. 실적 추정치가 꺾이지 않는 한 삼성전자와 SK하이닉스의 조정은 일시적 진통에 그칠 가능성이 크지만, 국채금리와 유가 변수가 동시에 부담을 주는 국면이라 방심은 금물이다. 투자자라면 다음달 초중순 자사주 매입 종료 시점의 수급 공백을 미리 대비하는 전략이 필요하다. 동시에 JTBC 사례처럼 실적과 무관하게 희소성으로 가치를 인정받는 종목군도 함께 눈여겨볼 만하다.
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