참존 인수전과 엘리스그룹 상장, 자본시장이 그리는 두 개의 성장 시나리오

같은 날 나온 두 소식이 묘하게 대조적이다. 1990년대 화장품 브랜드로 이름을 날렸던 참존이 회생절차 속에서 새 주인을 찾고 있고, 2015년 설립된 AI 인프라 스타트업 엘리스그룹은 몸값 1조원을 부르며 코스닥 문을 두드린다. 한쪽은 전성기가 저문 브랜드를 살릴 자본을 찾는 이야기고, 다른 쪽은 아직 증명되지 않은 성장성에 시장이 어떤 값을 매길지 시험받는 이야기다. 두 사례 모두 결국 관건은 같다. 현금흐름이 뒷받침되지 않는 스토리에 자본시장이 얼마나 관대할 것인가다.

참존의 몰락과 동원그룹의 셈법

참존은 한때 국내 화장품 시장을 대표하던 브랜드였지만 2020년대 들어 적자 폭이 눈에 띄게 커지면서 결국 회생절차를 밟는 처지가 됐다. 이 브랜드가 시장에서 밀려난 이유는 단순하다. 올리브영 중심의 유통 재편과 인디 브랜드의 약진 속에서 전통 강자들이 설 자리를 잃었기 때문이다. 그런데 동원그룹이 이 인수전에 뛰어든 점은 눈여겨볼 만하다. 참치캔과 식품으로 대표되던 동원이 뷰티 신사업으로 영역을 넓히려는 움직임은 이번이 처음이 아니라, 기존 사업의 성장 정체를 신사업으로 메우려는 큰 그림의 일부로 봐야 한다. 다만 브랜드 인지도만으로 회생이 가능한 시대는 지났다는 게 문제다. 참존이라는 이름값을 되살리려면 유통 채널 재구축과 신제품 개발에 상당한 추가 투자가 필요하고, 이는 인수가 이후에도 지속적인 자금 투입을 의미한다. 동원그룹이 이를 감내할 만큼 뷰티 사업에 진심인지가 이번 인수전의 실질적 관전 포인트다. 단순한 몸집 불리기가 아니라 명확한 브랜드 재건 전략이 뒤따라야 시장의 신뢰를 얻을 수 있을 것이다.

엘리스그룹, AI 인프라 스토리는 얼마짜리인가

엘리스그룹은 KAIST AI연구실 출신들이 세운 회사로, 클라우드 기반 AI 실습 솔루션에서 출발해 GPU 클러스터 기반 AI 인프라 사업으로 영역을 넓혀왔다. 이번 상장에서 내세우는 핵심 무기는 모듈형 데이터센터, 이른바 PMDC다. 데이터센터를 표준화된 모듈 형태로 구축해 구축 기간과 비용을 줄이겠다는 발상인데, 이는 전 세계적으로 AI 인프라 수요가 폭증하는 상황에서 상당히 시의적절한 접근이다. 문제는 공모가 희망범위 상단 기준 예상 시가총액이 1조원을 넘는다는 점인데, 아직 해외 매출이 가시화되지 않은 상태에서 이 밸류에이션을 정당화하려면 내년 상반기로 예고된 해외 사업 확대가 실제로 숫자로 증명돼야 한다. 국내 에지 AIDC 거점 확충에 공모자금을 집중 투입하겠다는 계획도 결국 실행력의 문제로 귀결된다. 수요예측과 일반청약 일정이 임박한 만큼 시장의 관심도가 빠르게 달아오를 가능성이 크지만, 상장 후 주가 흐름은 결국 매출 성장 속도가 좌우할 것이다. AI 테마에 대한 투자자들의 학습효과가 쌓인 지금, 스토리만으로는 밸류에이션을 오래 지탱하기 어렵다는 점을 유념해야 한다.

IB 리그테이블이 보여주는 자본시장의 온도차

올해 3분기 누적 기준 주식발행시장에서는 한국투자증권이 확고한 1위 자리를 지켰고, 채권발행시장에서는 KB증권이 선두에 섰다. 한투증권은 한화솔루션 유상증자 같은 조 단위 딜을 잇달아 따내며 경쟁사와의 격차를 벌렸는데, 이는 대형 기업들의 자금 조달 수요가 여전히 활발하다는 신호로 읽힌다. KB증권은 호텔롯데 회사채 발행 등을 주관하며 DCM 강자 면모를 보였다. 이런 리그테이블 흐름은 단순한 증권사 순위 경쟁이 아니라, 어떤 자금이 어느 시장으로 흘러가는지를 보여주는 지표다. 유상증자와 IPO가 활발한 ECM 시장은 성장 자금을 조달하려는 기업들의 수요를 반영하고, 회사채 발행이 몰리는 DCM 시장은 상대적으로 안정적인 현금흐름을 가진 기업들의 차환 및 운영자금 수요를 보여준다. 참존 인수전과 엘리스그룹 상장이 동시에 진행되는 지금, 증권업계의 딜 소싱 경쟁은 앞으로도 치열해질 전망이다. 결국 어느 증권사가 더 좋은 딜을 발굴하고 성공시키느냐가 하반기 실적의 승부처가 될 것이다.

소외된 소재주, 반도체 랠리의 다음 국면

반도체 장비주가 가파르게 오르는 사이 소재주는 상대적으로 소외돼 왔다. 장비업체와 소재업체 간 PER 격차가 과거 대비 크게 벌어진 상태인데, 이는 시장이 아직 소재 사용량 증가 시나리오를 충분히 반영하지 않았다는 뜻으로 해석할 수 있다. 신규 반도체 공장이 가동을 시작하면 소재 투입량이 자연스럽게 늘어나는 구조이기 때문에, 지금의 밸류에이션 격차는 오히려 저평가 구간으로 볼 여지가 있다. 다만 소재주 실적은 공장 가동 시점과 수율 안정화 이후에야 본격적으로 반영되는 경향이 있어 단기 트레이딩보다는 중기적 시각의 접근이 필요하다. 장비주 랠리에 올라타지 못한 투자자라면 이제는 소재주의 밸류에이션 갭이 좁혀지는 국면을 주목할 시점이다.

참존과 엘리스그룹, 두 사례는 규모도 업종도 다르지만 결국 같은 질문을 던진다. 자본시장이 어떤 스토리에 얼마의 값을 매기고, 그 값이 실적으로 뒷받침될 수 있는지다. 전통 브랜드의 재건이든 신생 AI 기업의 성장이든 결국 실행력과 현금흐름이 뒤따르지 않으면 밸류에이션은 오래가지 못한다. IB 리그테이블과 소재주 저평가 논의 역시 결국 같은 맥락에서, 자금이 어디로 흐르고 어떤 성장 스토리가 시장의 신뢰를 얻는지를 보여주는 단면들이다. 앞으로 몇 달간 이들 딜의 실질적 성과가 어떻게 나오는지 지켜보는 것이 투자 판단의 핵심이 될 것이다.

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