상승 종목 급감한 9월 코스피, 거래대금도 반토막…순환매는 왜 멈췄나
8월만 해도 코스피 상장사 열 곳 중 여덟 곳이 올랐는데 9월에는 그 비율이 세 곳도 안 되는 수준으로 쪼그라들었다. 지수는 강보합으로 마감했지만 그 속을 들여다보면 투자자 체감과는 전혀 다른 그림이 숨어 있다. 반도체 두세 종목이 지수를 떠받치는 동안 나머지 대다수 종목은 조용히 흘러내렸고, 거래대금과 예탁금 같은 실질적인 자금 지표마저 눈에 띄게 식었다. 숫자로 확인되는 이 괴리를 짚어보면 지금 시장이 처한 위치가 더 선명하게 보인다.
80%에서 28%로, 한 달 만에 뒤집힌 순환매
8월 코스피에서 상승 종목 비중이 79.0%까지 올라왔을 때만 해도 반도체 쏠림이 드디어 해소되고 중소형주로 온기가 퍼지는 구간에 접어든 것처럼 보였다. 그런데 9월 들어 상승 종목 비중이 28.1%로 급락하고 하락 종목이 69.1%까지 치솟으면서 그 기대는 한 달 만에 무너졌다. 올해 코스피는 1~2월 다수 종목 동반 상승, 3월 급랭, 4월 재반등, 5~6월 극심한 쏠림, 7~8월 순환매 회복이라는 롤러코스터를 반복해왔는데, 9월은 다시 쏠림 국면으로 회귀한 셈이다. 실제로 9월 코스피 수익률을 웃돈 업종은 반도체와 에너지 단 두 곳뿐이었고, SK하이닉스·삼성전자·삼성전기 같은 대형 반도체주가 지수를 떠받치는 동안 그 외 업종은 대부분 뒷걸음질쳤다. 이는 단순한 숫자놀음이 아니라 AI 반도체 외에 뚜렷한 투자 모멘텀이 부재하다는 시장의 솔직한 고백에 가깝다. 거시 환경이 불안한 틈을 타 차익실현 매물이 쏟아지면서 비반도체 업종이 버틸 체력을 보여주지 못했다는 해석이 설득력을 얻는다. 결국 지수가 선방했다는 수치 뒤에는 소수 종목에 매달린 취약한 상승 구조가 자리하고 있었던 것이다.
거래대금 반토막, 시장은 이미 발을 빼고 있었다
지수가 박스권에서 버티고 있다는 사실만으로 시장이 건강하다고 판단하면 오산이다. 코스피 일평균 거래대금은 5월 50조원대에서 9월 21조원대로 57% 넘게 쪼그라들었고, 코스닥도 1월 하루 25조원을 넘겼던 거래대금이 9월 일평균 7조원 수준으로 내려앉았다. 투자자예탁금 역시 6월 139조원대 고점에서 9월 초 93조원대까지 밀렸다가 월말 104조원대로 겨우 반등했지만 여전히 고점 대비 25% 적은 수준에 머물러 있다. 신용융자 잔고도 비슷한 흐름을 그리며 6월 고점보다 13% 이상 낮은 수준에서 맴돌고 있다. 더 눈여겨볼 대목은 개인 투자자의 태도 변화다. 6월 42조원 넘게 순매수했던 개인이 9월에는 14조원 가까이 순매도로 돌아섰고, 외국인도 같은 달 21조원 넘게 팔아치우며 두 주체가 동시에 발을 뺐다. 결국 기관과 기타법인이 수급 공백을 메우며 지수를 지탱했지만, 이는 시장 저변의 매수 체력이 얇아졌다는 신호로 읽어야 한다. 5~6월 강세장에서 코스피 7000~8500선에 물린 개인 투자자들이 여전히 손실 구간에 머물러 있다는 점도 거래 위축의 배경으로 지목된다.
증권주가 먼저 체감하는 거래 절벽
거래대금 감소는 지수보다 먼저 증권주 주가에 반영되는 경향이 있는데, 9월에도 예외가 아니었다. KRX 증권 지수는 한 달 사이 6.18% 하락했고, 미래에셋증권은 10.81%, 키움증권은 9.37%, 한국금융지주는 7.91% 내리며 코스피 지수 대비 뚜렷한 약세를 보였다. 위탁매매 수수료는 매수와 매도를 합친 거래 규모에 직접 연동되는 구조이기 때문에, 개인의 순매도 전환과 거래대금 감소가 겹친 이번 구간은 증권사 실적에 고스란히 부담으로 작용할 가능성이 크다. 특히 국내 주식 위탁매매 의존도가 높은 중소형 증권사일수록 타격이 더 클 수 있다. 다만 해외주식 수수료나 자산관리 부문에서 얼마나 수익을 보완하느냐에 따라 4분기 실적 발표 시즌에 증권주 간 희비가 갈릴 여지는 남아 있다. 거래가 위축된 국면에서는 단순히 지수 방향성만 볼 게 아니라 거래대금 추이를 함께 확인하는 습관이 필요한 이유가 여기에 있다.
파생결합상품으로 몰린 자금, 또 다른 신호일까
흥미로운 점은 직접투자 심리가 위축되는 동안 파생결합증권·사채 시장은 오히려 3년 만의 최고 잔액을 찍었다는 사실이다. 올 상반기 파생결합증권·사채 발행액은 42조9000억원으로 전년 대비 26.2% 늘었고, 6월 말 잔액은 96조7000억원까지 불어나며 2023년 6월 이후 최대 규모를 기록했다. 종목형 ELS 기초자산으로는 삼성전자, 테슬라, SK하이닉스, 팔란티어가 나란히 상위권을 차지해, 변동성이 큰 종목에서 정기적인 수익을 노리려는 수요가 뚜렷했다는 점을 보여준다. 지수형 ELS에서는 코스피200을 기초자산으로 삼은 비중이 전년 70.9%에서 84.6%로 높아져 국내 증시 상승에 베팅하는 자금도 늘었다. 이는 투자자들이 직접 주식을 사고파는 대신 변동성을 활용한 구조화 상품으로 눈을 돌리고 있다는 신호로 해석할 수 있다. 다만 낙인형 상품이 전체의 절반을 넘고 그중 저낙인 비중이 98.7%에 달한다는 점은, 증시가 다시 흔들릴 경우 원금 손실 리스크가 동시다발적으로 불거질 수 있다는 경고이기도 하다.
9월 데이터가 보여주는 그림은 명확하다. 지수는 버텼지만 그 아래에서는 종목 쏠림, 거래 위축, 개인 매도 전환이라는 세 가지 균열이 동시에 진행되고 있었다. 전문가들이 10월 순환매 재개 가능성을 조심스럽게 점치는 것도 이런 바닥을 다시 다지는 과정으로 볼 수 있다. 다만 거래대금과 예탁금이 실질적으로 반등하지 않는 한 그 기대는 숫자 위의 희망으로만 남을 가능성이 크다. 지수 레벨보다 거래 활력과 자금 흐름을 함께 체크하는 것이 지금 시점에서 더 중요한 투자 포인트다.
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