개미·기관이 담은 반도체, 외국인이 담은 바이오…올해 수급 엇박자가 남긴 숙제

올해 코스피 수급을 들여다보면 같은 시장을 보고도 완전히 다른 베팅을 한 세 주체의 성적표가 드러난다. 개인과 기관은 삼성전자와 SK하이닉스에 수십조원을 쏟아부어 100%가 넘는 수익률을 챙겼고, 외국인은 셀트리온과 에이피알, 현대로템 쪽으로 방향을 틀었다가 성적이 크게 갈렸다. 반도체 지수가 130% 가까이 뛰는 동안 자동차와 철강은 사실상 제자리였던 업종별 격차까지 겹치면서, 올해 증시는 지수보다 수급과 업종 선택이 훨씬 중요했던 한 해로 기록될 공산이 크다. 국채금리와 환율 같은 거시 변수가 하향 안정 국면에 들어설 조짐을 보이는 지금, 이 엇갈린 베팅의 결과를 복기하는 작업이 4분기 포트폴리오 재편의 출발점이 될 수 있다.

개인·기관의 반도체 올인, 결과론적 대승이었다

수치만 놓고 보면 개인과 기관의 판단은 명백히 옳았다. 개인은 삼성전자와 SK하이닉스에 합산 82조원 넘게 베팅했고 두 종목은 각각 130%, 183% 급등했다. 기관 역시 같은 종목을 순매수 1, 2위에 올렸고 SK스퀘어까지 더해 AI 밸류체인에 집중했다. 중요한 건 이 베팅이 단순한 쏠림이 아니라 실적이 뒷받침된 선택이었다는 점이다. 글로벌 빅테크의 데이터센터 투자 확대가 메모리 수요 개선으로 이어지면서 반도체주는 올해 유일하게 이익 추정치가 계속 상향된 업종이었다. 다만 이 structure가 내년에도 그대로 재현될 거라 가정하는 건 위험하다. AI 모델 출시 지연 우려가 간헐적으로 불거지는 이유도 결국 이 베팅이 미래 수요에 대한 기대치에 크게 의존하고 있기 때문이다. 코어 포지션으로 유지하되, 메모리 주문 동향과 설비투자 사이클을 분기마다 재점검하는 습관이 필요한 시점이다.

외국인의 분산 투자, 왜 결과가 갈렸나

외국인은 반도체를 대거 팔고 셀트리온, 에이피알, 현대로템, 대한항공, 삼성SDI로 자금을 옮겼다. 논리 자체는 나쁘지 않았다. 반도체 밸류에이션 부담을 피하고 바이오, 미용기기, 방산·운송, 2차전지로 성장 축을 다변화하겠다는 전략이었다. 그러나 결과는 종목별로 극단적으로 갈렸다. 순매수 1위였던 셀트리온은 1조7천억원을 담았음에도 주가는 1년 내내 거의 제자리였고, 1조원 이상 베팅한 현대로템은 오히려 38% 급락하며 손실을 키웠다. 반면 에이피알은 58%, 삼성SDI는 96% 오르며 같은 외국인 전략 안에서도 수익률 격차가 100%포인트 넘게 벌어졌다. 이는 분산 투자 자체의 문제가 아니라 종목 선별의 정교함이 갈랐다는 뜻으로 읽어야 한다. 바이오와 2차전지, 방산을 묶어 보는 섣부른 섹터 로테이션보다 개별 기업의 실적 가시성을 먼저 따지는 접근이 필요하다는 교훈이 여기서 나온다.

반도체 130% vs 자동차 2.5%, 업종 간극이 말해주는 것

KRX 반도체 지수가 연초 대비 130% 가까이 뛰는 동안 자동차 지수는 2.5% 상승에 그쳤고 철강 지수는 오히려 1% 넘게 빠졌다. 지수만 보고 전체 시장이 고르게 상승했다고 착각하면 곤란한 이유가 여기에 있다. 건설 지수가 65% 올라 반도체 다음으로 강했던 것도 주목할 부분인데, 원가율 개선과 데이터센터·원전·해외 플랜트 수주라는 새로운 성장 서사가 뒷받침됐기 때문이다. 반면 자동차는 관세 부담과 북미 인센티브 확대로 수익성 눈높이가 계속 낮아졌고, 철강은 중국발 수요 회복이 기대에 못 미치면서 상승분을 고스란히 반납했다. 결국 올해는 성장 스토리가 뚜렷한 업종과 그렇지 못한 업종 사이의 간극이 유례없이 벌어진 장세였다. 4분기에도 이 격차가 유지될지, 아니면 철강과 자동차 쪽에서 반전의 단서가 나올지가 업종 배분의 핵심 변수가 될 전망이다.

금리 하향 안정 기대가 수급 구도에 던지는 질문

최근 국내 채권시장에서는 성장, 물가, 국채 발행이라는 상반기 금리 상승 3대 재료가 대부분 소진됐다는 진단이 나온다. 정부가 국채 발행 규모를 예상보다 축소하고 장기물 비중을 낮게 유지하면서 발행 부담에 대한 우려가 줄었고, 근원 물가 역시 환율 영향이 둔화되면 연말 이후 완만한 하향 안정이 가능하다는 분석이다. 이런 흐름이 현실화되면 올해 소외됐던 고금리 민감 업종, 특히 리파이낸싱 부담이 컸던 전통 산업군과 중소형주에는 숨통이 트일 수 있다. 다만 미국 쪽 국채금리는 여전히 변수가 많고, 뉴욕 증시에서도 러셀2000 같은 중소형주 지수가 고점 대비 8% 가까이 밀린 채 고금리 충격을 고스란히 받고 있다는 점은 간과하기 어렵다. 국내외 금리 경로가 엇갈릴 경우 반도체 중심의 쏠림 장세가 쉽게 풀리지 않을 가능성도 열어둬야 한다.

보안 리스크, 수급 구도 밖의 변수

금융당국이 전 금융권 협회장과 침해사고 발생 금융회사 대표들을 긴급 소집해 보안 점검에 나선 점도 수급 측면에서 가볍게 볼 사안은 아니다. 은행권에서 시작된 정보 유출이 저축은행과 여신전문금융사로 확산되는 흐름은 반도체 쏠림과는 별개로 금융주 전반의 신뢰 비용을 끌어올릴 수 있는 변수다. 올해 기관이 KB금융 등 주주환원주를 함께 담았던 점을 고려하면, 보안 이슈가 장기화될 경우 금융업종에 대한 밸류에이션 눈높이도 다시 조정될 여지가 있다. 반도체와 건설에 가려 상대적으로 주목받지 못했지만, 이런 비계량적 리스크가 수급 구도를 흔드는 변수로 부상할 가능성을 계속 체크해야 한다.

결국 올해 증시가 남긴 가장 분명한 교훈은 방향성보다 선별력이 수익률을 갈랐다는 사실이다. 같은 반도체를 사도 기관과 개인은 웃었고, 같은 분산 전략을 써도 외국인 안에서는 희비가 극명하게 엇갈렸다. 4분기에는 금리 하향 안정 기대와 업종별 실적 가시성이 맞물리면서 지금까지의 쏠림이 일부 완화될 여지가 있는 만큼, 코어 자산은 유지하되 소외됐던 업종의 반전 신호를 놓치지 않는 균형감이 필요하다. 반도체 랠리의 지속 여부와 자동차·철강의 회복 타이밍, 그리고 금융권 보안 리스크까지, 올해의 수급 복기는 내년 포트폴리오 설계의 중요한 참고선이 될 것이다.

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