자사주 매입 74조인데 체감은 ‘없음’, 삼전닉스 빼면 밸류업은 신기루다
올해 코스피 상장사들의 자사주 매입 결정액이 지난해보다 다섯 배 넘게 불어났다는 숫자만 보면 밸류업 정책이 제대로 효과를 내는 것처럼 보인다. 그런데 그 안을 들여다보면 얘기가 완전히 달라진다. 삼성전자와 SK하이닉스 두 종목이 전체의 92%를 차지하고 있고, 이 둘을 빼면 오히려 작년보다 매입 규모가 줄었다. 반도체 빅2의 실적 잔치 뒤에서 나머지 코스피 상장사들의 주주환원 의지는 사실상 후퇴하고 있다는 뜻이다.
숫자는 늘었는데 체감은 왜 안 될까
9월까지 누적 자사주 매입 결정액이 74조원으로 작년 대비 5.5배 늘었다는 수치 자체는 분명 인상적이다. 문제는 쏠림의 정도다. 작년에는 삼성전자와 SK하이닉스가 전체의 51% 정도를 차지했는데, 올해는 그 비중이 92%까지 치솟았다. 반도체 두 회사를 제외한 나머지 코스피 상장사 전체의 자사주 매입액은 오히려 13% 줄어든 셈이다. 밸류업 프로그램이 전체 시장의 체질을 바꾸는 게 아니라 일부 초대형주의 실적 호황에 기댄 착시였다는 의심이 드는 대목이다. 개인 투자자 입장에서는 코스피 지수가 오르고 자사주 매입 뉴스가 쏟아져도 정작 내가 들고 있는 중소형주는 아무 변화가 없다고 느낄 수밖에 없다. 결국 밸류업이라는 단어가 특정 대형주에만 적용되는 수식어로 축소되고 있는 흐름이다.
매입 목적이 갈라놓는 주가 반응
같은 자사주 매입이라도 목적에 따라 주가 반응은 전혀 다르게 나타난다. 기업가치 제고를 명분으로 내건 매입 공시는 이후 수익률이 뚜렷하게 높게 나타나는 반면, 단순히 주가 방어나 스톡옵션 재원 마련 같은 목적의 매입은 시장이 크게 반응하지 않는다. 이는 투자자들이 더 이상 자사주 매입이라는 행위 자체를 호재로 받아들이지 않는다는 신호다. 공시 문구 하나하나를 따져 묻는 시대가 됐다는 뜻이기도 하다. 결국 진짜 주주환원 의지가 있는 기업과 구색 맞추기용 공시를 내는 기업이 수익률로 갈리고 있는 셈이다. 투자자 입장에서는 자사주 매입 공시 헤드라인만 보고 매수에 나서기보다, 소각 계획이 명시돼 있는지, 매입 후 실제 처리 방식이 어떤지까지 확인하는 습관이 필요해졌다.
반도체 쏠림이 가리키는 구조적 문제
삼성전자와 SK하이닉스의 자사주 매입 확대는 사상 최대 실적이라는 배경이 있기에 자연스러운 흐름이다. 삼성전자는 3분기 영업이익 107조원을 넘기며 국내 기업 최초로 분기 영업이익 100조원 시대를 열었다. 하지만 정작 실적 발표 당일 주가는 2.42% 하락했고, 외국인 보유율은 46%대로 18년 9개월 만에 최저치까지 떨어졌다. 역대급 실적에도 외국인이 지분을 계속 줄이고 있다는 사실은 자사주 매입만으로는 수급 구조를 되돌리기 어렵다는 걸 보여준다. 이런 상황에서 반도체 두 종목에만 의존하는 코스피 자사주 매입 구조는 결국 시장 전체의 주주환원 체력이 아니라 반도체 사이클 하나에 코스피 밸류업 전체가 얹혀 있다는 뜻으로 읽힌다. 반도체 업황이 꺾이는 순간 밸류업 지표 자체가 흔들릴 수 있다는 위험 신호이기도 하다.
매도담보대출 이자 수익과 투자자 비용 구조
밸류업과는 별개로 최근 증권사들의 수익 구조를 보면 투자자들이 부담하는 숨은 비용도 늘고 있다는 점을 짚을 필요가 있다. 주식을 매도한 뒤 결제일인 2영업일 전에 미리 자금을 받는 매도대금담보대출에서 증권사들이 올해 들어 8개월 만에 1200억원 가까운 이자 수익을 올렸다. 이는 작년 같은 기간의 두 배 수준이다. 연 10% 안팎의 금리를 이틀치 대출에 적용하는 구조인 만큼 실질 부담이 상당한데, 금융당국의 지적이 나온 뒤에야 증권사들이 조용히 금리를 내리는 모습을 보였다. 주주환원 확대를 외치는 시장 한편에서 증권사들은 투자자의 거래 편의를 담보로 손쉽게 수익을 늘려온 셈이다. 자사주 매입이라는 큰 그림 뒤에서 이런 미시적인 비용 구조까지 함께 살펴야 투자자 입장에서 진짜 이득과 손실을 계산할 수 있다.
중소형주 주주환원, 정책 다음 단계가 필요하다
밸류업 프로그램이 처음 설계될 때 목표는 코스피 전체의 저평가를 해소하는 것이었다. 하지만 지금 나타난 데이터는 반도체 대형주 두 곳의 실적 호황이 전체 통계를 떠받치고 있을 뿐, 나머지 상장사들의 주주환원 의지는 오히려 후퇴했다는 사실을 보여준다. 정책 효과가 광범위하게 퍼지려면 중소형주와 비반도체 업종에도 자사주 매입과 배당 확대를 유도할 수 있는 추가적인 유인책이 필요하다. 세제 혜택이나 공시 의무 강화 같은 제도적 보완 없이는 이 쏠림 현상이 내년에도 반복될 가능성이 크다. 투자자 입장에서는 코스피 전체 지표에 현혹되지 말고 개별 기업의 실제 주주환원 트랙레코드를 직접 확인하는 게 더 중요해진 시점이다.
코스피 자사주 매입 규모가 커졌다는 헤드라인 뒤에는 삼성전자와 SK하이닉스를 빼면 오히려 뒷걸음질친 현실이 숨어 있다. 반도체 실적 호황이 영원하지 않다는 걸 감안하면, 지금의 밸류업 지표는 생각보다 훨씬 취약한 기반 위에 서 있는 셈이다. 투자자라면 지수나 총액 같은 거시 지표보다 개별 기업의 매입 목적과 실행 방식을 꼼꼼히 따지는 전략이 필요한 때다. 결국 진짜 주주환원은 숫자가 아니라 디테일에서 갈린다.
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