가계 M2는 마이너스인데 기업 M2는 17년 만의 최대폭, 돈은 어디로 흐르나

반도체 기업들이 역대급 실적을 찍는 동안 정작 가계의 지갑은 비어가고 있다는 통계가 나왔다. 가계 보유 M2가 3개월 연속 사상 최대 감소폭을 경신했는데, 같은 기간 기업 보유 M2는 17년 만의 최대 증가율을 기록했다. 성장의 과실이 기업 곳간에는 쌓이지만 가계로는 흘러가지 않는 구조적 단절이 숫자로 확인된 셈이다. 이 간극을 그냥 통계상의 디테일로 넘길 수 없는 이유는, 이것이 지금 증시를 떠받치던 개인 투자자 자금의 실체를 설명해주기 때문이다.

가계 M2 감소, 결국 주식에 넣은 돈이라는 해석

지난 8월 가계 및 비영리단체 보유 M2가 전년 대비 2.0% 줄어든 건 통계 편제 이후 최대 감소폭이다. 6월 -0.8%, 7월 -1.6%, 8월 -2.0%로 감소폭이 매달 확대되는 흐름도 심상치 않다. 글로벌 금융위기 때인 2008년 1~2월을 제외하면 이런 마이너스는 처음이라는 점에서 단순한 변동성으로 치부하기 어렵다. 채권시장 관계자들은 이 돈의 행방을 비교적 명확하게 짚는다. 가계가 쓸 돈을 주식 매수에 투입했고, 그 자금이 지금 손실 구간에 묶여 있다는 것이다. 5~6월 개인이 코스피에서 77조원 넘게 순매수했던 흐름을 떠올리면 퍼즐이 맞아떨어진다. 문제는 그 돈이 소비로 돌아올 기미가 보이지 않는다는 점인데, 신용카드 이용금액 추이를 봐도 민간소비가 살아나는 신호는 포착되지 않는다. 결국 증시로 간 가계 자금이 소비 측면에서는 공백만 남기고 있는 모습이다.”

9월 개인 순매도 14조원, 손절 자금은 소비로 가지 않는다

9월 들어 개인투자자는 코스피에서 14조2천억원을 순매도로 돌아섰다. 코스피가 6월 고점 9,052에서 7월 5,593까지 급락한 뒤 8~9월 일부 반등하는 구간에서 발생한 매도라는 점을 감안하면, 손실을 확정한 매물일 가능성이 높다. 그런데 이 자금이 소비로 이어지지 않을 것이라는 관측이 지배적이다. 손절매로 회수한 돈을 적극적으로 쓰기는 어려운 심리가 작동하기 때문이다. 여기에 임금을 포함한 가처분소득 증가가 충분하지 않은 상태에서 원리금 상환 부담까지 겹치다 보니, 가계의 예금 축적 능력 자체가 구조적으로 약해지고 있다는 지적도 나온다. 주가가 조정받을 때마다 추가매수로 대응했을 가능성도 거론되는데, 이는 가계 자금이 소비와 저축이 아니라 계속 증시 안에서만 순환하고 있다는 뜻이다. 9월 M2 수치가 나오면 이 흐름이 더 뚜렷하게 확인될 전망이다.

은행과 증권사가 벌이는 역머니무브 경쟁의 배경

증시 대기성 자금인 투자자예탁금은 6월 말 121조6천억원에서 10월 14일 97조4천억원으로 줄었다. 같은 기간 코스피가 8,476에서 6,008까지 밀린 것과 궤를 같이한다. 이 자금을 되찾아오려는 은행권의 움직임이 하반기 들어 본격화됐다. 신한, 하나, 우리은행이 잇달아 정기예금 금리를 올리며 연 3.5~4%대 상품을 내놓았고, 5개 은행 정기예금 잔액은 3개월 반 만에 67조원 넘게 불어났다. 증권사도 가만있지 않는다. 키움증권은 3개월 만기 연 5.80% 발행어음 특판을, 삼성증권은 1년물 연 4.3% 상품을 내놓으며 이탈 고객 붙잡기에 나섰다. 이 경쟁 구도 자체가 지금 증시에서 빠져나간 자금 규모가 작지 않다는 방증이다. 결국 가계가 보유한 유동성은 주식에서 예금과 발행어음으로, 안전자산 쪽으로 재배치되는 국면에 들어선 것으로 보인다.

미 국채로 몰리는 글로벌 자금, 한국 가계의 선택과 닮은꼴

공교롭게도 비슷한 흐름이 미국에서도 관찰된다. AI 관련 반도체 주식 매도세가 커지면서 10년물 미 국채 수익률이 14bp, 30년물이 13bp 급락했다. 투자자들이 위험자산을 떠나 국채로 피신하는 전형적인 리스크오프 패턴이다. 맥쿼리그룹은 이를 두고 미국이 다른 선진국 대비 누려온 탁월한 성장세가 끝나가는 신호로 해석했다. 국내 가계가 주식에서 예금으로 이동하는 흐름과 글로벌 자금이 주식에서 국채로 이동하는 흐름은 방향성 측면에서 닮아 있다. 두 경우 모두 위험자산에 대한 신뢰가 약해지면서 안전자산으로 자금이 쏠리는 과정이라는 공통점이 있다. 10월 연준 금리 동결 가능성이 72%까지 반영된 것도 이런 리스크 회피 심리와 무관하지 않다. 한국과 미국 모두 지금은 공격적 포지션보다 방어적 포지션이 우세해지는 구간에 들어선 셈이다.

반도체 기업의 초호황 실적과 가계의 위축된 지갑이 같은 시기에 공존하는 지금의 비대칭은 쉽게 해소되지 않을 가능성이 크다. 가계 자금이 증시에서 예금과 발행어음으로 옮겨가는 흐름이 당분간 이어진다면, 개인 수급에 의존해온 반등 시나리오는 힘을 받기 어렵다. 9월 M2 통계와 개인 순매도 흐름이 겹쳐 보여주는 메시지는 명확하다. 지금 필요한 건 지수 반등 여부보다 가계 체력이 언제 회복되느냐를 지켜보는 일이다.

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