알테오젠 9% 반등 뒤에 숨은 수급의 진실, 외국인은 왜 끝까지 팔지 않았나

6거래일 연속 추락하며 시가총액 3조2000억원이 증발했던 알테오젠이 하루 만에 9%대 급반등하며 1조4000억원을 되찾았다. 이 짧은 반전의 이면을 들여다보면 개인과 기관이 던진 물량을 외국인이 꾸준히 받아낸 흔적이 뚜렷하게 남아있다. 단순한 저가 매수세 유입으로 치부하기엔 특허 분쟁이라는 악재가 여전히 살아있고, 그럼에도 실적 추정치는 오히려 상향되고 있다는 점이 눈에 띈다. 급락과 급등이 반복되는 바이오주 변동성 장세에서 수급의 결을 읽는 것이 왜 중요한지 알테오젠 사례가 보여준다.

개인이 던지고 외국인이 받은 7거래일

7일부터 16일까지 개인은 1126억원, 기관은 849억원 어치를 순매도하며 알테오젠에서 손을 뗐다. 반면 외국인은 같은 기간 993억원을 순매수하며 시장에 쏟아진 물량을 거의 홀로 받아냈다. 이 구조는 단기 악재에 민감한 개인 투자자와 펀더멘털을 보는 외국인의 시차를 그대로 드러낸다. 특히 16일 하루만 보면 개인이 463억원을 내던지는 동안 기관마저 160억원 순매수로 돌아서며 외국인과 함께 반등을 떠받쳤다. 수급 주체가 순차적으로 매수세로 전환되는 흐름은 바닥을 확인하는 전형적인 패턴에 가깝다. 다만 개인 투매가 완전히 멈추지 않았다는 점에서 추가 변동성 가능성은 열어둬야 한다. 결국 이번 반등은 공포에 질린 개인 매물을 저가 매수 기회로 본 외국인과 기관의 판단이 맞아떨어진 결과로 읽힌다.

유럽 특허 가처분, 공포는 과도했나

이달 초 네덜란드 법원이 할로자임의 손을 들어주며 MSD의 키트루다 피하주사 제형에 대해 유럽 8개국 내 제조·판매 금지 가처분을 내린 것이 알테오젠 급락의 직접적 도화선이었다. 그러나 이 가처분은 특허 무효성 여부를 2~3개월 만에 속전속결로 판단하는 약식 절차의 잠정적 결론이라는 점을 주목할 필요가 있다. 이미 미국에서는 무효심결이 확인됐고 영국 법원 역시 무효성을 인정한 바 있어, 국가별로 독립적인 판단이 이뤄지는 속지주의 원칙상 미국 시장으로 리스크가 전이될 가능성은 낮다는 분석이 나온다. 시장이 유럽 한 지역의 잠정 판단에 과도하게 반응하며 주가를 6거래일 연속 끌어내린 셈이다. 법적 리스크가 완전히 해소된 것은 아니지만, 최종 판단까지 시간이 걸리는 사안을 단기 악재로만 해석하기엔 무리가 있다. 투자자 입장에서는 소송의 절차적 성격을 구분하지 못하면 공포에 휩쓸려 저점에서 물량을 던지는 실수를 반복하기 쉽다.

키트루다 큐렉스가 떠받치는 실적 성장

특허 분쟁과 별개로 알테오젠의 핵심 동력인 하이브로자임 기술이 적용된 키트루다 큐렉스의 처방 확대는 이미 숫자로 증명되고 있다. 올해 4월 미국 영구 보험청구 코드인 J코드가 발효된 이후 처방이 빠르게 늘면서 2분기 매출이 전 분기 대비 262% 급증한 4억6300만달러를 기록했다. 이에 따라 에프앤가이드 컨센서스는 알테오젠의 3분기 연결 매출을 전년 동기 대비 136.67% 늘어난 1160억원, 영업이익은 185.71% 증가한 762억원으로 전망하고 있다. 판매 마일스톤 유입이 본격화되는 구간에 진입했다는 점에서 이는 일회성 호재가 아니라 구조적 성장의 신호로 봐야 한다. 최근 주가 조정으로 올해 예상 실적 기준 PER이 62.4배까지 내려와 최근 2개년 역사적 밴드 최하단에 위치했다는 평가도 나온다. 후속 블록버스터 상업화와 신규 기술이전 계약 가능성까지 고려하면, 단기 주가 변동성과 중장기 이익 성장 스토리는 별개로 움직일 여지가 크다.

코스닥 전반의 반등과 겹친 타이밍

알테오젠의 급반등은 종목 자체의 모멘텀뿐 아니라 코스닥 시장 전반의 반등 흐름과도 맞물려 있었다는 점을 짚어야 한다. 16일 코스닥 지수는 33.96포인트, 4.46% 급등해 794.78로 마감했고 매수 사이드카까지 발동될 정도로 저가 매수세가 광범위하게 유입됐다. 미국 장기 국채금리 하락으로 성장주 밸류에이션 부담이 완화된 데다, 반도체에 쏠렸던 자금이 헬스케어 등으로 옮겨가는 순환매가 나타난 영향이 컸다. 셀트리온을 비롯한 다른 바이오 대형주들도 같은 날 동반 강세를 보이며 업종 전반의 분위기 전환을 뒷받침했다. 다만 석 달 새 4조원 늘어난 신용잔고와 9월 대비 세 배로 늘어난 하루 평균 반대매매 규모는 이번 반등의 지속성에 의문을 남긴다. 개별 종목의 펀더멘털 개선과 시장 전체의 유동성 장세가 동시에 작용했다는 점에서, 알테오젠의 반등이 온전히 자체 모멘텀만으로 설명되기는 어렵다.

알테오젠의 하루 급반등은 공포에 질린 매도세와 펀더멘털을 믿은 매수세가 충돌한 결과이자, 코스닥 전반의 유동성 장세가 겹친 복합적 현상이다. 유럽 특허 가처분이라는 법적 리스크는 아직 완전히 해소되지 않았지만, 속지주의 원칙과 미국·영국의 선행 판단을 고려하면 시장의 초기 반응은 다소 과도했다는 평가에 무게가 실린다. 키트루다 큐렉스의 가파른 처방 확대와 그에 따른 실적 개선이 이어진다면 밸류에이션 매력은 더 부각될 수 있다. 다만 신용잔고 급증과 반대매매 확대라는 시장 전체의 구조적 취약성은 개별 종목의 반등 신호와 별개로 계속 지켜봐야 할 변수다.

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