반도체 TOP2 ETF 20%대 급락, 압축 포트폴리오의 역설
삼성전자와 SK하이닉스에 포트폴리오 절반 가까이를 몰아넣은 ETF들이 일주일 만에 20% 넘게 녹아내렸다. 상승장에서는 알파를 극대화하던 설계가 하락장에서는 고스란히 손실 가속기로 돌변한 셈이다. 같은 날 코스피는 외국인의 삼성전자 순매수에 힘입어 5700선을 회복했지만, 지수 반등과 무관하게 TOP2 집중형 상품들은 여전히 깊은 상처를 안고 있다. 금리, AI 수익성, 중국발 메모리 경쟁이라는 세 가지 악재가 동시에 터지면서 '두 종목이면 충분하다'는 믿음이 시험대에 올랐다.
집중투자 설계가 만든 양날의 검
1Q K반도체TOP2+, KODEX AI반도체TOP2플러스, ACE K반도체TOP2+ 같은 상품들은 모두 삼성전자와 SK하이닉스에 25~27.5%씩 비중을 부여하는 구조다. 운용사들은 올해 들어 이 비중 상한을 20%에서 25%로 높이거나 아예 TOP2 전용 상품을 새로 출시하며 대형주 쏠림을 더 적극적으로 설계했다. 상승 국면에서는 이 구조가 코스피 대비 초과수익을 만드는 핵심 엔진이었지만, SK하이닉스가 24%, 삼성전자가 17% 가까이 빠지는 국면에서는 똑같은 구조가 손실을 증폭시키는 장치로 작동했다. 커버드콜 전략을 쓰는 TIGER 반도체TOP10커버드콜액티브조차 23% 하락을 피하지 못했다는 점은 옵션 프리미엄이 기초자산의 급락 앞에서는 무의미하다는 사실을 보여준다. 분산투자를 표방한 반도체TOP10류 상품도 비슷한 낙폭을 기록했다는 것은, 이름만 다를 뿐 결국 두 대형주 비중이 수익률을 좌우하는 동일한 구조였다는 뜻이다. 집중투자가 베타를 높인다는 건 상승과 하락 모두에 적용되는 양방향 법칙이라는 점을 이번 급락이 다시 확인시켰다.
코스피는 반등했는데 ETF는 왜 못 쫓아갔나
10월 19일 코스피는 개장 초반 3% 넘게 빠졌다가 장중 반등해 전일 대비 1.76% 오른 5768선에 마감했다. 외국인은 전체적으로는 매도 우위였지만 삼성전자만큼은 순매수로 돌아서며 지수 반등의 견인차 역할을 했다. 문제는 TOP2 집중형 ETF들의 주간 낙폭이 이미 20% 넘게 쌓인 상태였다는 점이다. 하루 반등으로 메울 수 있는 손실 규모가 아니었다는 이야기다. 더구나 SK하이닉스는 이날 0.39% 상승에 그치며 삼성전자만큼의 회복력을 보여주지 못했는데, TOP2 상품들이 두 종목에 비슷한 비중을 싣는 구조라는 점을 감안하면 포트폴리오 내 종목별 회복 속도 차이가 또 다른 변수로 작용할 수 있다. 결국 지수가 반등해도 개별 ETF의 손실 복구 속도는 편입 종목의 상대적 강도에 달려 있다는 점을 투자자들이 체감한 한 주였다.
금리와 중국 변수가 동시에 짓누른 구조
이번 급락의 배경에는 단순한 변동성이 아니라 복합 악재가 자리한다. 미국 물가 지표가 예상을 웃돌며 단기 금리 상승 압력이 커졌고, 국내 국고채 금리도 3년물이 3.877%까지 오르며 일제히 상승했다. AI 인프라 투자의 수익성에 대한 회의론이 코어위브 같은 미국 AI 클라우드 기업의 주가 급락으로 번졌고, 여기에 중국 창신메모리(CXMT)가 차세대 D램 아키텍처의 연내 상용화를 발표하면서 메모리 경쟁 구도에 대한 불안이 더해졌다. 대신증권은 이 세 가지 충격이 '한국 반도체'라는 한 지점으로 수렴했다고 짚었는데, 이는 곧 삼성전자와 SK하이닉스에 집중된 ETF들이 세 겹의 악재를 동시에 떠안았다는 의미이기도 하다. 환율 역시 달러-원이 1328원대까지 밀리며 연저점을 경신하는 등 외국인 수급에 부담을 주는 환경이 겹쳤다. 개별 종목 리스크를 넘어 거시 변수가 한 업종, 한 국가로 집중되는 흐름이 확인된 셈이다.
그래도 반도체를 버리지 못하는 이유
흥미로운 건 이런 급락 속에서도 기관 자금은 반도체·IT 하드웨어 중심 전략을 고수하고 있다는 점이다. NH아문디자산운용의 '성장주도 코리아 펀드'는 설정 1년 만에 84.86%의 수익률을 기록하며 코스피 대비 17%포인트 넘는 초과 성과를 냈는데, 이 초과 성과의 80%가 반도체와 IT 하드웨어에서 나왔다. 박진호 주식운용부문장은 삼성전자와 SK하이닉스의 2027년 합산 주주환원 규모가 최대 300조원에 달할 수 있다며, 이익 성장 둔화 국면에서 오히려 주주환원 확대가 리레이팅의 트리거가 될 수 있다고 봤다. 애플이 이익 성장 정체기에 대규모 자사주 매입에 나섰다가 1년 이상의 시차를 두고 주가가 크게 올랐던 사례를 참고할 만하다는 설명이다. 다만 운용사 스스로도 올 상반기까지의 메모리 대형주 쏠림이 베타를 과도하게 높였다고 인정한 만큼, 앞으로는 소부장 등 다음 수혜 라인으로 포트폴리오를 분산할 필요성을 시사했다. 결국 반도체 자체에 대한 믿음은 유지하되, 두 종목에 올인하는 방식에서는 한발 물러서는 흐름이 감지된다.
이번 급락은 '대형주 압축이 곧 안전'이라는 믿음이 얼마나 쉽게 깨질 수 있는지를 보여준 사례다. 금리, AI 수익성, 중국 경쟁이라는 변수는 당분간 사라지지 않을 것이고, 삼성전자와 SK하이닉스에 쏠린 자금 구조는 비슷한 충격이 반복될 때마다 증폭 장치로 작동할 가능성이 크다. 주주환원과 메모리 장기 계약이라는 펀더멘털 스토리는 여전히 유효하지만, 투자자라면 이제는 두 종목에 대한 '올인'보다 소부장이나 다른 AI 밸류체인으로의 분산을 함께 고민해야 할 시점이다. 쏠림의 과실이 달콤했던 만큼, 쏠림의 대가도 가볍지 않다는 걸 이번 일주일이 증명했다.
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