삼전닉스 반토막, 그리고 단일종목 레버리지가 남긴 교훈

최근 국내 증시를 지켜보면서 든 생각은 하나다. 반도체 업황이 무너진 게 아니라, 시장 구조 자체가 스스로 무너지는 방식으로 조정을 겪었다는 점이다. 삼성전자와 SK하이닉스가 동시에 반토막 수준까지 밀렸다가 SK하이닉스가 상한가를 찍는 극단적 변동성을 보였는데, 이는 펀더멘털보다 수급과 파생상품 구조의 문제였다고 본다. 10년차 투자자로서 이런 장세는 오히려 원인을 정확히 짚어야 다음 대응이 가능하다는 걸 다시 한번 느낀다.

숏감마의 역습, 레버리지가 키운 하락의 하락

단일종목 레버리지 ETF가 증시 하락을 촉발한 주범이라는 지적에 대해 나는 상당 부분 동의한다. 삼성전자와 SK하이닉스 레버리지 상품에서 발생한 숏감마 포지션이 주가 하락 시 추가 매도를 유발하고, 그 매도가 다시 하락을 부르는 연쇄반응을 만들었다는 분석은 실제 가격 움직임과 정확히 맞아떨어진다. 서킷브레이커가 이번 달에만 4차례, 사이드카가 23차례 발동됐다는 사실 자체가 시장이 정상적인 가격 발견 기능을 상실했다는 방증이다. 흥미로운 점은 미국 ETF 전문가조차 레버리지 상품 자체가 조정의 근본 원인은 아니라고 선을 그었다는 것이다. AI 밸류에이션에 대한 과열된 기대가 꺼지는 국면에서 레버리지가 변동성을 증폭시키는 촉매 역할을 했을 뿐, 방아쇠는 다른 곳에 있었다는 뜻이다. 나는 이 해석에 무게를 둔다. 반도체 업황 자체는 훼손되지 않았는데 파생상품 구조가 낙폭을 과도하게 키운 전형적 사례로 보인다. 결국 이 숏감마 수급이 풀리는 시점이 반등의 트리거가 될 가능성이 높다.

외국인 50조 매도에도 지분율은 사상 최고, 이 모순을 읽는 법

지난달 외국인이 국내 증시에서 50조원 가까이 순매도했다는 수치는 충격적이지만, 동시에 외국인 지분율이 36.4%로 역대 최고치를 찍었다는 사실은 더 눈여겨봐야 한다. 이는 외국인이 주식을 팔았다기보다 국내 개인과 기관이 그보다 더 빠른 속도로 주식을 팔아치웠다는 의미로 해석해야 한다. 실제로 국내 ETF 시장 설정액이 6월 393조원에서 7월 354조원으로 급감한 반면, 레버리지 ETF 설정액만 5조원 늘었다는 통계는 개인투자자들이 하락장에서 물타기 수요로 레버리지에 더 베팅했다는 걸 보여준다. 이건 전형적인 하락장 심리다. 지수가 빠질수록 반등을 노린 레버리지 매수가 몰리고, 그 레버리지가 다시 변동성을 키우는 악순환이 반복된 것이다. 나는 이 구조를 볼 때마다 2020년 코로나 급락장의 곱버스 광풍이 떠오른다. 결국 이런 쏠림은 장기적으로 부메랑이 되어 돌아온다는 걸 삼전닉스 담은 ETF들의 부진이 증명하고 있다.

가치주와 성장주, 바벨전략이 답이 될 수 있다

같은 삼성전자와 SK하이닉스를 40% 넘게 담고도 가치주 ETF가 성장주 ETF보다 17%포인트 앞선 81% 수익률을 기록했다는 사실은 시사하는 바가 크다. 금융주와 경기방어주를 함께 편입한 구조가 변동성 장세에서 완충 역할을 톡톡히 해냈다는 뜻이다. 나는 이번 조정장을 겪으며 성장주 단독 베팅의 위험성을 다시 확인했다. AI 랠리에 대한 기대감만으로 밀어붙인 포트폴리오는 조정이 오면 방어할 수단이 없다. 반면 가치주와 성장주를 함께 담는 바벨전략은 상승장에서 다소 수익률이 낮더라도 하락장에서 손실을 제한하는 효과가 분명하다. 특히 얼라이언스번스틴이 내년 빅테크 잉여현금흐름 마이너스 전환을 경고한 상황에서, AI 대장주 옥석 가리기는 이제 시작 단계라고 본다. 실적과 신뢰성이 뒷받침되는 종목과 그렇지 못한 종목의 간극이 하반기 들어 더 벌어질 가능성이 높다.

공모펀드 부활과 ETF 구조 개편, 시장의 체질이 바뀌고 있다

이런 급락장 속에서도 공모펀드가 10년 만에 사모펀드 규모를 다시 앞질렀다는 소식은 눈여겨볼 만하다. ETF가 512조원으로 전체 공모펀드의 절반을 넘어섰다는 건 개인투자자의 자산 운용 방식이 근본적으로 바뀌고 있다는 신호다. 다만 은행 창구에서 ETF 신탁 상품을 단타로 거래하다 수수료만 1704만원을 낸 사례처럼, ETF 대중화의 이면에는 여전히 정보 비대칭 문제가 남아있다. 9월 도입 예정이던 ETF 애프터마켓 거래가 백지화된 것도 단일종목 레버리지발 변동성 확대 우려가 반영된 결과다. 나는 이 결정을 합리적이라고 본다. 지금처럼 시장이 학습된 공포에 빠진 상황에서 거래시간까지 늘리는 건 불에 기름을 붓는 격이다. 제도적으로는 레버리지 상품에 대한 리스크 관리 체계를 먼저 정비하는 게 순서라고 생각한다.

결국 이번 조정의 본질은 반도체 업황 붕괴가 아니라 레버리지 구조와 쏠림 투자가 만든 유동성 함정이었다고 정리하고 싶다. 숏감마 수급이 풀리고 나면 주가는 제자리를 찾아갈 가능성이 높지만, 그 과정에서 옥석 가리기는 피할 수 없을 것이다. 개인적으로는 이번 변동성 장세를 겪으며 단일종목 몰빵보다 가치주와 성장주를 함께 담는 균형 잡힌 포트폴리오의 중요성을 다시 확인했다. 시장이 흔들릴 때일수록 기본으로 돌아가는 투자자가 결국 웃는다는 걸 잊지 말아야 한다.

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