코스피 40% 급락 후폭풍, 국민연금 118조 증발과 매수의견 러시의 함수관계
7월 한 달 사이 코스피가 고점 대비 40% 가까이 무너지면서 시장 참여자들의 셈법이 완전히 뒤바뀌었다. 국민연금이 대량 보유한 국내 종목 평가액은 23% 급감해 118조원이 증발했고, 위험한도 소진율은 이미 110%를 넘어섰다. 흥미로운 건 이 와중에 증권가 리포트는 매수의견을 쏟아내고 있다는 점이다. 이익 전망은 그대로인데 주가만 급락했으니 산술적으로 상승여력이 커진 것처럼 보이지만, 이 괴리 자체가 지금 시장이 얼마나 뒤틀려 있는지를 보여주는 신호라고 본다.
국민연금의 딜레마, 팔 수도 살 수도 없는 처지
국민연금이 상반기에 국내주식 목표 비중을 대폭 올린 건 결과적으로 최악의 타이밍이었다. 비중을 늘려놓은 직후 코스피가 고점 대비 40% 가까이 급락하면서 평가손이 고스란히 쌓였고, 위험한도 소진율이 110%를 넘어선 상황은 기금 운용 재량이 사실상 묶였다는 뜻이다. 이런 국면에서 국민연금이 추가로 물량을 던지면 시장 충격이 배가되고, 반대로 저가매수에 나서자니 위험관리 규정이 발목을 잡는다. 개인적으로는 이 구조적 제약이 8월 이후에도 코스피 반등의 속도를 제한하는 숨은 변수가 될 거라 본다. 연기금발 수급 공백은 단기 반등이 나와도 지속성을 담보하기 어렵게 만드는 요인이다. 결국 시장 스스로 저가 매력을 증명해야 하는 국면에 들어선 셈이다.행 리포트가 늘어나는 이유도 여기서 찾을 수 있다.
이익은 그대로, 주가만 빠진 기이한 괴리
삼성전자 노태문 사장의 자사주 매입, 효성티앤씨와 효성중공업의 두 자릿수 영업이익 증가, HD현대의 262% 급증 등 7월 말 공시된 실적들을 보면 기업 펀더멘털이 시장 우려만큼 나빠진 건 아니다. 오히려 호텔신라 606% 증가, 팬오션 57% 증가 같은 서프라이즈성 실적도 눈에 띈다. 그런데도 주가는 40% 가까이 밀렸으니 증권가 입장에서는 목표주가를 유지한 채 투자의견만 매수로 바꾸는 게 산술적으로 정당화된다. 문제는 이게 진짜 저평가인지, 아니면 시장이 앞으로의 이익 둔화나 밸류에이션 재조정을 선반영하고 있는 건지 구분하기 어렵다는 점이다. 나는 이런 '주가만 보고 쓴 보고서'가 늘어나는 국면에서는 실적 서프라이즈 종목과 단순 낙폭과대 종목을 반드시 구분해서 접근해야 한다고 본다. 에코프로비엠처럼 영업이익이 63% 급감한 종목까지 싸잡아 매수의견이 나오는 건 경계할 필요가 있다.
엔화 공동방어와 프리스미안 M&A가 시사하는 자금 흐름
미국과 일본이 15년 만에 공동으로 엔화 방어에 나선 건 단순한 환율 이벤트가 아니라 글로벌 자금 흐름의 방향타가 바뀌고 있다는 신호로 읽어야 한다. 베선트 재무장관이 유로화를 팔고 엔화를 사들이는 개입에 나섰고, 일본은 이틀간 10조엔을 투입했다. 엔저가 용인되지 않는다는 메시지가 확고해지면 그동안 엔캐리 트레이드로 흘러갔던 자금이 되돌아올 가능성이 커지고, 이는 신흥국 증시 전반의 변동성 요인이 된다. 한편 프리스미안이 AI전력인프라를 겨냥해 애트코어 인수를 추진하는 흐름은 전력망 투자 테마가 여전히 살아있다는 방증이다. 국내 증시에서도 한화에어로스페이스 58.5% 영업이익 증가, 풍산 33.8% 증가 등 방산·전력 관련주 실적이 견조하다는 점을 고려하면, 환율 변동성 속에서도 이 섹터로의 자금 쏠림은 이어질 가능성이 있다고 판단한다.
8월 반등 시나리오, 회복 속도는 제한적일 것
한상춘 논설위원이 짚었듯 7월이 삼전닉스 레버리지 파동으로 인한 최악의 국면이었다면, 8월은 펀더멘털 대비 낙폭과대를 되돌리는 구간이 될 가능성이 있다. 다만 나는 이 회복이 V자보다는 완만한 U자에 가까울 것으로 본다. 국민연금의 위험한도 소진, 엔화 방어에 따른 글로벌 자금 재배치, 여전히 남아있는 레버리지 청산 압력 등이 복합적으로 작용하기 때문이다. LG화학 25.8% 증가, 현대건설 20.6% 증가처럼 실적이 뒷받침되는 종목들은 상대적으로 빠른 회복이 가능하겠지만, 실적 모멘텀이 약한 종목은 매수의견에도 불구하고 지지부진한 흐름이 이어질 수 있다. 결국 8월 장세는 종목별 옥석가리기가 그 어느 때보다 중요한 국면이 될 것이다.
지금 코스피는 밸류에이션 매력과 수급 공백이라는 두 가지 힘이 팽팽하게 맞서는 지점에 서 있다. 매수의견이 쏟아진다고 해서 무조건 따라가기보다는 실적이 실제로 뒷받침되는 종목인지 냉정하게 걸러낼 시점이다. 엔화 방어와 글로벌 M&A 흐름까지 겹치며 변수는 더 복잡해졌지만, 결국 시장은 펀더멘털이 확인되는 곳으로 자금을 돌려보낼 것이라 생각한다. 8월은 반등의 계절이 될 수 있지만, 모두를 위한 반등은 아닐 것이다.
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